投资要点：
    年报基本符合预期： 2011 年公司实现营业收入1134.7 亿元，同比增长11.8%，归属于母公司所有者的净利润36.2 亿元，同比增长24.3%，全面摊薄EPS0.38元，基本符合预期。三大主业建筑工程承包、电力投资及运营和房地产营业收入分别同比增长8.9%、77.8%和25.2%，工程承包收入占比下滑1 个百分点至90.6%。公司计划2012 年完成营业收入1231 亿，较2011 年增加8.5%。
    订单增速低点有望确立，2011 年新签订单增长2%，公司计划12 年新签订单增长21.2%： 11 年新签订单1278.45 亿，同比增长2%，国内新签订单占比53%，其中国内水电合同412 亿，同比下滑16%，国内非水电合同269 亿，同比下滑12%。由于国内水利水电投资加速以及海外业务加速发展，公司计划2012 年新签合同较11 年增加21.2%，达到1550 亿，2011 年有望成为订单增速低点。2011年底公司在手订单2424.84 亿，同比增6.3%，在手订单收入比为2.14。
    海外订单高增长有望提升整体毛利率：2011 年公司新签境外订单597.5 亿元，同比增30.7%，境外新签订单占比提升11 个百分点至47%，境外在手订单占比达到51%，未来两年境外收入增速有望超过境内，而11 年境外毛利率21.1%，远高于境内11.8%的水平，收入区域结构调整有望提升整体毛利率。
    水利水电投资相关利好有望不断发酵：2010 年下半年大规模发展水电被重新提上日程，2011 年一号文明确水利为国家基建优先领域，之后相关利好不断发酵，包括项目核准提速（一季度核准580 万千瓦，我们预计全年核准达到2650 万千瓦，同比增长109%）、七部委发文支持、中电联将“十二五”水电装机目标上调1700 万千瓦等，在宏观经济下滑而地产调控继续的情况下，利好发酵有望持续。
    维持“增持”评级：维持盈利预测，预计公司12、13 年EPS 分别为0.43、0.52 元，增速分别为13.8%、20.1%，维持“增持”评级。