2011 年业绩符合预期   
    2011 年中国水电实现收入1134.7 亿，同比增长11.8%；营业利润49.4 亿，同比增长23.6%；净利润36.2 亿元，同比增长24.3%。EPS 为0.38 元，符合我们的预期。从分项业务看，施工、设备制造、房地产和电力分别实现收入1013.8、12.3、30.1 和40.5 亿元，同比分别增长8.9%、-13.0%、25.2%和77.9%。  毛利率显著提升、费用率有所上升   11 年公司综合毛利率14.4%，同比上升1.9 个百分点，从分项业务看，施工、设备制造、房地产和电力毛利率分别为12.8% 、25.3% 、28.4% 和40.8%， 同比分别上升1.9、9.5、4.3 和-16.4 个百分点。期间费用率7.23%，同比上升1.1 个百分点，其中管理费用率和财务费用率同比分别上升0.9 和 0.2 个百分点。  在手合同丰富   2011 年，公司新签合同 1278.5 亿元，与上年基本持平。其中，国内新签合同 681.0 亿元，同比下降14.5%，海外新签合同597.5 亿元，同比增长30.7%； 新签水利水电合同 662.4 亿元，同比下降6.4%；截止2011 年底， 公司合同存量2424.8 亿元，合同营收比约为2.4 倍。随着水利水电景气上扬，公司水利水电新签合同有望于2012 年恢复正增长。  水电投资景气上扬，水利大型项目启动在即，公司受益明确   1-3 月水电电源建设完成投资276 亿元，同比增长72%，水电投资景气正在快速上扬。根据我们的测算，12-15 年需投产0.89 亿KW 常规水电站和0.23 亿KW 抽水蓄能电站，年均投资1564 亿元，较2011 年的940 亿元增长66.38%， 较"十一五"期间的835 亿元增长87.30%。自2011 年末，水利大型项目建设开始启动，后续水利大中型项目投资占比有望加大。公司凭借在大中型水利水电建设市场65%左右的市场份额，将明确受益。而公司与中国水电顾问集团的重组有望进一步增强公司在水利水电领域的竞争实力，带动施工业务的发展。  重申"推荐"评级   预计公司12-14 年EPS 分别为0.46/0.56(+3.7%)/0.66 元，鉴于水电投资景气上扬，而水利投资大型项目陆续启动，公司凭借稳定的市场格局将明确受益， 而行业景气度的提升有望提升公司估值水平，重申 "推荐"评级。