事件
    公司今日公布2011 年年报：2011 年实现营业收入1134.7 亿，同比增长11.8％，实现利润总额49.87 亿，同比增长23.62％。归属于母公司净利润36.19 亿，同比增长24.3％。EPS 为0.38 元。公司业绩略低于市场预期。
简评
    2011 年业绩略低于预期根本原因是期间费用率、资产减值损失超预期。11 年管理费用率（管理人员数量增加等，薪酬总额增44％）、财务费用率同比上升（因电力投资、BOT 投资规模增加，短期借款与一年到期的长期借款大幅增加等）0.78、0.38 个百分点，此外计提减值损失5.76 亿，同比大幅增335%，主要是利比亚项目计提减值损失，而剔除非经常损益后的净利润同比增速高达29.9％。
    11 年毛利率显著提升：全年综合毛利率14.42％，历史新高，同比大幅增加1.94 个百分点，因2011 年占营收90.6％的工程板块毛利率上升1.9 个百分点至12.75％，达到近年来历史最高，预计主要是11 年无毛利率低的铁建收入拖累。此外设备（出口影响）、地产板块毛利率同比增9.48 和4.30 个百分点。
    11 年订单略低于预期：11 年新签订单1278.45 亿元，同比增幅仅2.0%。其中水利水电、非水利水电订单额为662.38 和616.07 亿，同比-6.4%、12.7％，国内水利水电订单仅412.26 亿，同比大幅下降16.0％，源于11 年国内信贷紧缩下水电大中型项目招标放缓，以及国内上马水利项目主要是农田水利等小型项目，而国际水利水电订单有15.5％增长。非水利水电订单来看，国内大幅下降12.2％，因全年无一个铁建订单，但国外非水电订单大幅增长44.5％，全年国内、国际分别为680.97、597.48 亿，同比-14.5％、＋30.7%。
    11 年公司存量订单2424.84 亿元，还算饱满：存量订单为11 年工程营收的2.4 倍，同比增长13.48％，稳健增长，11 年年底工程板块存量订单增速高于当年确认的营业收入8.9％增速。考虑到国内水利水电等大中型项目普遍分多个标段，工期一般2 年左右，公司存量订单还算饱满。国际合同存量1243.22 亿元，同比增27.11%。