投资要点： 
    多个不利因素导致公司 11 年业绩下滑。公司 11 年收入 6.29 亿，同比下降 14.73%；净利润 1.96 亿，同比下降 23.52%。业绩下滑主要有4 个原因：1）批签发影响代理 Hib 疫苗和甲肝疫苗销售。2）AC 结合疫苗由于原料问题停产。3）新增代理产品处于市场导入期，未真正贡献业绩。4）由于加大营销和研发投入，期间费用率大幅提高。  
    不利因素基本消除，12 年业绩反转明确。2011 年由于新版 GMP 认证导致疫苗批签发受到影响，目前中检所疫苗批签发已恢复正常。AC 结合疫苗原料问题有望解决，我们预计 12 年将恢复生产。代理的默沙东 23价疫苗 12年将放量增长，成为公司新的利润增长点。  
    2013 年有望上市的 AC-Hib 将是新的重磅产品。公司自主 AC-Hib疫苗已完成临床试验，正申报生产批件。我们预计，AC-Hib 结合疫苗2013 年上市，成熟后有望成为 10亿的重磅产品。  
    公司与默沙东深度合作将打开公司巨大成长空间。除了 23价肺炎疫苗和麻腮风三联疫苗，默沙东在中国还有多个重磅品种处于临床研究阶段，其中五价轮状疫苗即将进入三期，宫颈癌（HPV）疫苗正在做三期临床，未来存在进一步合作的可能性。 
    建议增持，目标价 28 元。我们看好公司未来发展，自主产品上市将提升公司盈利能力，和默沙东深度合作将打开公司巨大上升空间。公司 12年业绩反转明确，预计 2012、2013年 EPS为 0.73元、0.95元，12 个月目标价 28元，建议增持。