受批签发及费用影响，业绩下降在预期内。2011 年受批签发影响，兰州所Hib前3 季度批签发同比下降约20%，影响Hib 销售下滑至3.16 亿元，同比下降24%。ACWY135收入1.61亿，同比下滑19%；微卡收入4620万元，同比增长25%；下半年代理默沙东23 价肺炎多糖疫苗、麻腮风三联疫苗收入分别为2143万、2825万元，尚处于市场导入期，未充分反应产品潜力。销售费用率增5个百分点，由于职工薪酬、推广费用增12.41%，而销售收入基数下降造成；管理费用增54%至7734 万元，主要是研发支出、国际化战略会务及咨询服务费用支出。公司1季报预增10%~30%。
     预计2012 年代理默沙东产品有靓丽表现：2011 年4 月到2012 年6 月代理合同金额为2.2 亿，我们认为智飞会按期完成此合同，按40%毛利率测算贡献收入3.67亿，而2011年仅确认收入和服务费约9000万元，剩余部分将在后续确认；6月份前将签订新的23价肺炎多糖及麻腮风三联疫苗合同，我们预计新的合同会超过2.2 亿元，代理默沙东产品全年将有靓丽表现。2011 年默沙东23价肺炎多糖批签发94.54万瓶，同比增长168.7%；2012年前2月，默沙东23价肺炎多糖批签发80.33万瓶，保持强劲增长。
    自主研发产品逐步推向市场：自产的Hib疫苗12年1月获生产批件，已进行现场检查申请，我们预计年中通过GMP认证，下半年或可上市，Hib的毛利率将大幅提升。公司的A+C结合疫苗由于更换破伤风类毒素载体，待药监局注册审批，预计年底或明年年初可以恢复生产。AC-Hib结合疫苗已申请生产批件，预计2013年获批可能性大，一剂多防、联合疫苗是疫苗发展趋势，注射次数少、接种者依从性高，市场潜力巨大。