投资要点：
    研发实力渐强。已获得ACYW135 群流脑多糖疫苗、AC 群流脑多糖结合疫苗、AC 群流脑多糖疫苗、HIB 疫苗和微卡五个药品批文，获得AC-HIB 疫苗、ACYW135 流脑多糖结合疫苗、23 价肺炎多糖疫苗和手足口病疫苗四个临床批件，并有多个产品处于实验阶段。
    将深化与默沙东的战略合作。公司与默沙东签署了合作备忘录，除了全面负责其麻腮风三联疫苗、23 价肺炎多糖疫苗在中国大陆的销售外，还开展五价轮状疫苗、呼吸道合孢病毒疫苗（RSV）等项目的合作，双方基本确立了战略合作关系,23 价肺炎疫苗的代理收入今年将快速增长。同时，公司还将强化与兰州所的差异化合作。
     AC-HIB 疫苗是明后年的主要看点。公司在研的AC-HIB 疫苗有可能在年底获得批文，这将是公司推出的第一个联合疫苗，也是国内第一个AC-HIB 联合疫苗，有望部分替代AC 疫苗和HIB 疫苗。AC-HIB出厂价可能高达180 元/支，净利润率可能高达50%，250 万支的销售净利就可能高达2.25 亿元，相当于再造一个智飞。
     HIB 疫苗若被列入一类苗对公司可能短空长多。HIB 疫苗若被列入一类苗，销售价格会大幅下降，短期内会影响公司的销售收入，长期看，AC-HIB 疫苗的差异化会更加明显，利于公司高端产品的营销。
    投资建议：今年公司将有高毛利的自产HIB 疫苗上市，自产AC 苗也将复产上市，默沙东代理品也将开始贡献利润，明年重磅产品AC-HIB 苗也将上市，盈利有望快速回升。我们预计公司2011 年～2013 年的EPS 分别为0.46 元、0.68 元和1.01 元，对应的PE 分别为51.3 倍、34.71 倍和23.37 倍，给予“谨慎推荐”的评级。
    风险提示：疫苗获批进程的不确定性；与兰州所、默沙东的合作不达预期的风险；产品质量的风险；产品价格下降的风险。