报告关键点： 
    公司坚持投入研发，开始得到回报，即将进入临床与临床中的新品种逐步丰富；   
    销售能力获得市场认可的同时，研发能力稳步提升，尽显双轮驱动的特征。 报告摘要： 
    公司四价流脑结合疫苗申请临床获北京市局的受理，显示公司坚持研发投入开始逐步获得回报。流脑疫苗市场格局比较复杂，其中A群、A+C群多糖疫苗已经作为Ⅰ类疫苗纳入到国家免疫规划（A+C结合疫苗部分地区已经开始进入免疫规划） ，A+C结合疫苗、ACYW135四价多糖疫苗是Ⅱ类疫苗品种，但是市场竞争已经趋于激烈，开发流脑疫苗新品种也是疫苗企业近几年的主要工作之一。由于新生儿免疫系统发育还不完善，对于多糖疫苗的免疫应答效果较差，一般来说对2周岁以下儿童多使用结合疫苗。鉴于此，开发四价流脑结合疫苗符合疫苗行业的发展趋势、满足市场需求、提升公司竞争实力的一个重要途径。公司四价流脑结合疫苗临床申请获得受理，是公司这些年坚持研发投入的结果。  
    公司研发投入重点在联合疫苗与多价疫苗上，顺应行业发展趋势。公司四价流脑结合疫苗临床申请获得受理，表明公司研发团队能够根据市场需求，及时调整研发力量投入的重点方向，对A+C结合疫苗更换重要原材料（TT）的工作放在次要位臵，重点推动多价疫苗（四价流脑结合疫苗）与联合疫苗（Hib-A+C三联疫苗）的研发，这顺应了时代的要求，未来联合疫苗与多价疫苗是疫苗行业发展的主要趋势之一。  
    公司销售能力已经得到市场的认可，研发能力的稳步提升，尽显双轮驱动的特征。公司通过独家买断代理的方式，锻造了强大的销售团队，得到老牌疫苗外资企业默克公司的认可，双方在疫苗代理销售方面的合作逐步深入。研发能力的不断提高，即将进入临床、已经进入临床、行政审批中的品种逐步增多，未来品种梯队丰富，奠定了未来发展的坚实基础。同时也凸显出公司销售与研发双轮驱动的特征，未来成为大市值的疫苗企业的概率较大。  
    投资评级：我们维持公司2011-13年盈利预测EPS为0.52、0.78与1.04元，维持公司增持-B的投资评级，12个月目标价28元。  风险提示：与默克公司合作的不确定性；新产品报批过程中的不确定性；销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性；Hib产品差异化销售策略的不确定性。