2011 年是公司"内忧外患"的一年，AC 结合未复产、代理甲肝疫苗批签发减少、兰州所Hib 上半年批签发慢、研发销售投入加大等，多因素使公司11 年业绩陷入低谷；  我们认为2012 年开始，自产Hib 上市、默沙东的23 价肺炎多糖疫苗进入放量时期， 将助推12 年公司业绩出现反转；后续还有新产品AC-Hib 疫苗申请生产批件中，和默沙东的合作有进一步深化空间，多种新型疫苗在研发，长期看点也很多。  我们看好公司"强销售、重研发"的模式，基本面向上趋势明确。预计11-13 年EPS 分别为0.48、0.75、1.15 元，对应PE44/28/18 倍，维持强烈推荐，建议中长线配臵。 
    投资要点：  
    疫苗行业受政策扶持的趋势确立：我国医改正在从"治疗为主"走向"预防为主"， 医改五大重点领域第4 条"促进基本公共卫生服务逐步均等化"即是这一战略的体现。疫苗行业受重视程度提升。  
    自产Hib 疫苗和代理默沙东23 价肺炎多糖疫苗将促使公司12 年业绩出现反转：自产Hib 获批国药准字(S20110024)增加12 年业绩反转的确定性：待GMP 认证通过后，即可投产，预计将在12 年2-3 季度。利好兑现开始。  13-15 年，AC-Hib 联合疫苗将是一个重磅品种的培育：公司AC-HIB 联合疫苗为国内首个，已经申报生产批件，预计12 年底获批，13 年上半年投产，这个品种很有可能成为一个超过10 亿的重磅品种。  
    和默沙东的合作中短期可带来业绩释放，长期有进一步的深化空间：公司目前和默沙东合作为代理23 价肺炎多糖和麻腮风三联疫苗，23 价肺炎多糖可促进近2 年公司业绩的增厚。长期来看，默沙东作为全球五大疫苗巨头之一，旗下重磅产品很多， 比如宫颈癌疫苗HPV、轮状病毒疫苗、水痘麻腮风四联疫苗等，中国市场将是外资重点拓展的市场，深入合作空间很大。  
    在研发的新型疫苗品种梯队丰富，未来将成为看点：肺炎系列有23 价肺炎多糖、15 价肺炎结合；新型疫苗有EV71、ACYW135 四价流脑结合、结核疫苗等，新型疫苗产品梯队非常丰富。   
    风险提示：疫苗研发进度的不确定性