报告关键点： 
    公司独特的经营模式：代理产品拓市场，自主产品获收益。 
    自产产品与代理产品在渠道资源上的分配是需要继续观察的。 
    报告摘要： 
    公司自主研发的Hib获批，是公司长期坚持研发投入的结果。2012年1月18日公司公告，旗下子公司绿竹生物自主研发的Hib疫苗获得药品注册批件，这标志着公司持续的研发投入，已经开始收获。预计公司将于2012年4月份前后完成三批样品的试生产并申请生产线的新版GMP认证，产品预计将于6-8月份前后上市。由于公司一直代理兰州所Hib疫苗，所以自产Hib上市不存在市场导入期，我们预计2012年自产Hib疫苗至少可以做到1.2亿元左右的收入。  
    独特的经营模式：代理产品拓市场，自主产品获收益。公司具有较强的市场能力，公司坚持独特的经营模式，买断代理看好的疫苗品种，同时积极探索自主研发该品种，通过代理品种全力开拓市场，后续自主研发的该产品上市后收获市场。Hib疫苗、23价肺炎多糖疫苗等产品都将采取同样的模式。这一模式在降低经营风险的同时，可以促进产品研发进度，提高产品质量，我们认为这一模式是值得其他疫苗企业借鉴的。  
    自产产品与代理产品在渠道资源上的分配是需要继续观察的。我们在《圣人不治已病治未病》的疫苗行业深度报告中提到，由于2012年预期会出现自产Hib与代理Hib疫苗同时并存的局面，公司面临着长远战略考量和短期经营策略的纠结。2012年公司与兰州所达成协议继续代理其Hib疫苗，公司将合理调配自产Hib与代理Hib的渠道资源，维持代理Hib市场规模的基础上，积极拓展自产Hib的市场份额。考虑到公司自产Hib产品年中才能上市，我们认为，这个结果对公司有利。  
    业绩预测与投资评级：我们预计公司2012年度资产Hib产品收入1.2亿元，代理Hib产品收入3.7亿元，我们预期公司2011-2013年盈利预测EPS为0.52、0.78与1.04元，考虑到2011年是公司的业绩低点，2012年公司将逐步进入加速成长期，给予公司增持-B的投资评级，12个月目标价28元。  
    风险提示：新产品报批过程中的不确定性；销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性；Hib产品差异化销售策略的不确定性。