T收ab入le_基Su本mm持ar平y ，净利润下降25%
    公司1-3Q 实现营收4.56 亿元，同比下降3.3%。。归属于上市公司股东的净利润为1.29 亿元，同比下降25%。。实现EPS 0.32 元，基本符合预期。
    毛利率下降，费用上升拉低业绩。
    公司业绩下降主要原因有三点：1、今年AC 多糖结合疫苗停止销售；2、公司两个代理产品毛利率相对较低，第三季度公司加大对代理产品的销售，毛利率下降4.4 个百分点；3、公司销售费用为8658 万元，同比增加19%，原因为两个代理产品麻腮风三联疫苗和23 价肺炎多糖疫苗均为公司销售的新品，开发新市场引起销售费用上升；管理费用为5510 万元，同比增加71%，主要原因为研发费用大幅增加，以及员工的工资和社会保险费增高。
    未来期待代理产品销售深入，自主产品上市
    在代理产品上，公司在4 月26 日与默克签订价值总额为2.2 亿元的代理合同，目前正积极开拓市场，未来期待随着产品销售深入，销售费用率下降，净利率提升。在自主产品上，明年公司自主产品Hib 疫苗有望上市，较代理的兰州所疫苗毛利率较高，提升公司盈利能力。
    盈利预测及投资评级
    我们预计公司2011- 3013 年EPS 为0.59/0.89/1.03 元，对应PE 分别为46/31/27 倍。维持持有评级。
    风险提示
    产品销售不达预期；市场出现相关疫苗质量事件