报告摘要： 
    自主产品与买断代理产品两翼齐飞。公司是国内重要的主营二类疫苗的民营企业，旗下有两个重要的子公司，北京绿竹药业和安徽龙科马。绿竹药业主要集中在细菌类疫苗方面，生产流脑A+C结合疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗，以及即将获批的Hib疫苗等，安徽龙科马生产微卡，以及未来在研的病毒性疫苗产品的产业化。同时公司代理兰州所Hib疫苗、浙江普康的甲肝减毒活疫苗、默克的23价肺炎多糖疫苗与麻风腮疫苗。 公司深耕疫苗流通行业，具有较强的市场能力。目前拥有销售队伍约500人，覆盖全国10000余个接种点，基层地区每名销售平均覆盖约200万人的市场，最高不超过300万人，城市区域每名销售负责约20-30个接种点。从过往业绩看，代理兰州所Hib疫苗、浙江普康甲肝疫苗、天坛生物麻疹系列疫苗都获得较大成功，在CDC系统具有较好的口碑。 不断加大研发投入，自主开发产品预计即将获批。在研产品包括了当下行业关注的主流品种，如手足口病疫苗、肺炎结合疫苗与HPV疫苗等，说明公司能够紧跟研究热点。2012年初自主研发的Hib疫苗预计将上市，2013年底Hib-A+C结合疫苗将有望上市，Hib-A+C结合疫苗是多联多价的产品，符合疫苗行业未来发展趋势，并有专利保护，成为重磅产品的可能性很大。 与兰州所达成协议继续代理其Hib疫苗。我们在《圣人不治已病治未病》的疫苗行业深度报告中提到，由于2012年预期会出现自产Hib与代理Hib疫苗同时并存的局面，公司面临着长远战略考量和短期经营策略的纠结。2012年公司与兰州所达成协议继续代理其Hib疫苗，公司将合理调配自产Hib与代理Hib的渠道资源，维持代理Hib市场规模的基础上，积极拓展自产Hib的市场份额。考虑到公司自产Hib明年中期才能上市，我们认为，这个结果对公司有利。 
    业绩预测与投资评级：由于公司研发与销售费用投入增加、成本上升等原因，导致三季报低于预期，我们调整公司2011-13年盈利预测EPS为0.52、0.78与1.03元（原深度报告中情景一的EPS为0.62、0.81与1.03），考虑到2011年是公司的业绩低点，2012年公司将逐步进入加速成长期，给予公司增持-B的投资评级，12个月目标价28元。 
    风险提示：新产品报批过程中的不确定性；销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性；Hib产品差异化销售策略的不确定性。