年报基本符合预期
    2011 年公司实现营业收入6.29 亿元和净利润1.96 亿元，同比下降15%和24%，扣除非经常性损益后净利润为1.60 亿元，同比下降36%，实现每股收益0.49 元，基本符合预期。
    产品收入显著下降，销售及管理费用进一步拉低利润
    2011 年扣非后净利润同比下降36%，主要原因为：1、上半年因批签发进度放缓，影响疫苗销售，自主四价流脑疫苗收入下降20%，代理Hib 疫苗收入下降24%，甲型肝炎疫苗收入下降32%。2、下半年公司开始代理销售23价肺炎疫苗及麻腮风三联疫苗，加大渠道建设和市场推广，销售费用同比上升12%，此外研发投入增加使管理费用同比上涨54%。
    加强渠道建设，提升研发实力
    公司在2011 年加大销售队伍建设，销售人员增加了100 多人，结合新增代理产品，使终端下沉，优化了市场基础和客户结构，为未来新产品上市奠定基础。2011 年公司加大研发投入，产品线进一步丰富： Hib、AC 多糖疫苗获得生产文号，AC-Hib 疫苗正申请文号，正在申报临床的品种包括23 价肺炎疫苗，手足口病疫苗，四价流脑结合疫苗，流感疫苗及结核病诊断试剂等5 个产品， 13 价肺炎结合疫苗、细菌性痢疾结合疫苗也在准备申报临床阶段。
    盈利预测及投资评级
    我们预计公司2012-2014 年EPS 为0.67/0.92/1.19 元，同比增长36%，38%，28%（原2012-2013 为0.74、1.03 元，考虑到代理产品毛利率低于预期， 略下调业绩，AC-Hib 收入预测未考虑在内），对应PE 为35/25/20 倍。最坏时期已过去，公司在产品及销售布局上都有所加强，看好公司长期发展，暂维持持有评级。
    风险提示
    1、产品销售不达预期；2、研发及审批进度受监管部门影响而放缓；3、代理的Hib 疫苗未来市场定位仍不确定。