投资要点：  
      批签发影响收入增速，研发费用、销售费用增加影响净利润，预计12 年这两大因素都将好转：11 年实现收入6.29 亿，同比减14.7%；营业利润1.91 亿，同比减35%； 利润总额2.3 亿，同比减24%；净利1.96 亿，同比减23.5%；EPS0.49 元。   批签发影响11 年，已经恢复正常，预计12 年不再影响：受新版药典调整影响批签发，代理兰州所Hib 和浙江普康甲肝疫苗11 年上半年批签发数据很少，影响了销售收入。11 年下半年批签发逐步恢复正常，预计12 年将不再有这个因素影响。  销售渠道铺设更广、研发产品数量增加，两项投入均增加：11 年新增加默沙东产品的代理销售，公司销售人员增加至500 人，销售渠道面更广，增加销售费用，预计12 年将逐步进入收获期；11 年公司多个产品研发力度加大，AC-Hib 完成三期临床，已经申报生产；EV71、23 价肺炎多糖、ACYW135 四价结合等已经申报临床； 13 价肺炎结合、痢疾结合疫苗即将申报临床等。  销售投入的增加将促使代理默沙东23 价肺炎逐步进入收获期，合作的进一步深化正在进行中：11 年的投入主要在渠道的拓展和梳理，完成后，12 年该产品有望逐步放量。公司和默沙东签署合作协议备忘录，我们预计后续的合作也将逐步推进。  自产Hib 正待GMP 的认证，未来对利润贡献弹性很大：自产Hib 预计2 季度通过GMP 认证，3-4 季度实现生产销售，自产Hib 毛利率超过90%，是目前代理产品毛利率的两倍，给利润贡献带来的弹性大、见效快。  AC-Hib 预计年底获批，13 年实现生产销售：该产品是一个过10 亿的品种的培育， 未来给业绩带来向上的弹性远大于自产Hib。  公司研发品种梯队丰富，注重新型疫苗的研发和培育，是疫苗行业中不可多得的好公司，值得长期配臵。我们预12-14 年EPS 分别为0.75、1.05、1.48 元，对应PE31、22、15 倍，未来前景看好，维持强烈推荐评级。   风险提示：疫苗产品的申报审批时间具有不确定性。