公司公布2012年1季报：收入1.39亿、净利3594 万元，同比分别增长7.62%和18.95%。智飞生物在民营疫苗企业中销售能力最强，我们坚持前期判断：“自主+代理新产品”将带来公司业绩拐点，2012 年看代理默沙东产品高速增长，2013年自产Hib产品放量，重磅产品AC-HIB上市，预计12~14年EPS0.71、0.99、1.34元，对应PE32、23、17倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
     费用率大幅下降，净利增速超收入增速。营业成本同比增长40.81%致毛利率下降11.6 个百分点，主要是本期增加销售默沙东产品所致；销售费用同比下降46.62%，费用率降低12个百分点，主要是2011年下半年新增销售默沙东产品，产品推广初期投入较大，本期销售费用相应减少，较上年同期有所下降所致，管理费用率降低2.7个百分点，费用率下降导致净利率提高2.4个百分点，净利增速18.95%超收入增速。
     代理产品发力，公司新产品持续推向市场：前期代理默沙东产品合同金额为2.2亿，我们认为智飞会按期完成此合同，按40%毛利率测算贡献收入3.67 亿，6月份前将签订新的代理合同，我们预计新的合同会超过2.2 亿元。自产的Hib疫苗已进行现场检查申请，我们预计年中通过GMP 认证，下半年或可上市，Hib 的毛利率将大幅提升。公司的A+C 结合疫苗由于更换破伤风类毒素载体，待药监局注册审批，预计年底或明年年初可以恢复生产。一剂多防、联合结合疫苗是未来发展趋势：公司重磅产品AC-Hib 结合疫苗已申请生产批件，预计2013年获批可能性大。ACWY135结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗已申请临床；手足口病疫苗为国家重点支持的6个创新疫苗品种之一，13价肺炎结合疫苗待申报临床。公司研发能力突出，储备产品丰富，产品梯队合理，公司逐渐走出自由品种短缺困境，业绩增长潜力巨大。
     维持“审慎推荐-A”投资评级：智飞生物在民营疫苗企业中销售能力最强，我们坚持前期判断：“自主+代理新产品”将带来公司业绩拐点，2012 年代理默沙东产品高速增长，2013年自产Hib产品放量，重磅产品AC-HIB上市，预计12~14年EPS0.71、0.99、1.34元，对应PE32、23、17倍，       维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示：新产品上市时间低于预期、部分产品竞争激烈。