公司公布2012年一季报，实现营业收入13857 万元和净利润3594 万元，分别同比增长7.6%和18.9%，实现每股收益0.09 元，符合预期。
    毛利率下降，费用率回归正常
    一季度公司毛利率为51%，同比下降11.5 个百分点，主要原因为公司加大销
    售毛利率较低的默沙东产品所致。期间费用为2638 万元，同比下降37%，期间费用率下降18 个百分点，主要原因为去年下半年推广默沙东产品时销售费用投入较大，本期销售费用相应减少。我们分析公司经过去年下半年的推广，市场拓展顺利，新产品销售收入稳步增长，未来销售费用有望保持稳定。
    研发工作进展顺利
    一季度公司研发工作进展顺利， Hib及AC多糖疫苗获批注册批件，进入GMP认证阶段，预计在下半年投产；AC-Hib 疫苗正申请文号；正在申报临床的品种包括23 价肺炎疫苗，手足口病疫苗，四价流脑结合疫苗，流感疫苗及结核病诊断试剂等5 个产品，13 价肺炎结合疫苗、细菌性痢疾结合疫苗也在准备申报临床阶段。
    与默沙东合作进一步深化
    公司自2011 年5 月签订销售合同后，产品销售情况良好，今年2 月，默沙东将销售合同期限延长5 年，彰显对智飞销售的信心。此外，还针对默沙东在中国大陆地区已上市和拟上市的疫苗产品，签订了长期战略合作关系，进一步推动双方深层合作。未来公司与默沙东将在市场、技术等多领域进行广泛合作，有助于拓展智飞的产品线，促进技术进步。
    盈利预测及投资评级
    我们预计公司2012-2014 年EPS 为0.67/0.92/1.19 元，同比增长36%，38%，28%，对应PE 为33/24/19 倍，维持持有评级。
    风险提示
    1、产品销售不达预期；2、研发及审批进度受监管部门影响而放缓。