业绩同比降幅多于同业。2012年1季度单季长江证券共实现营业收入5.8亿元，同比减少20%，单季度净利润1.8亿元，同比减少46%；1季度利润下降的原因主要在于经纪业务收入的减少和费用率的提高。同口径下2012年1季度上市券商净利润同比下降25%，公司业绩降幅超过同业的原因可能在于费用率上升较快。环比来看，公司报告期内净利润较2011年4季度（1.05亿元）增长了71%，主要受益于自营业务收入的环比增长和费用的环比减少。期末，公司的净资产为117亿元，每股净资产为4.94元。此外，公司公布的2012年前三个月母公司净利润之和（2.8亿元）与合并报表净利润存在较大差异，差异部分主要来自投资收益：合并报表为1.3亿元，而母公司报表为2.2亿元。 经纪业务收入同比下降明显。2012年1季度公司实现经纪业务收入2.7亿元，同比下降32%，主要是由于市场的日均股票成交量由2011Q1的2337亿元下降至2012Q1的1533亿元，降幅约34%；同时，从经纪业务收入及股票日均交易额的变化来看，公司的佣金率较为稳定。 费用率高企。2012年1季度公司的费用率（营业支出/营业收入）为60%，较2011年同期的44%有明显提升，这是公司业绩同比下降的重要原因，可能与奖金计提等因素有关。 自营业务贡献三成收入。2012年1季度市场环境有所回暖，公司自营业务获得了1.9亿元的投资收入，虽然同比下降20%，在营业收入中的占比维持在33%的水平，是收入的重要来源。 维持长江证券中性-A的投资评级和12元的目标价。长江证券目前股价对应2011年2倍PB，估值无明显优势，我们维持公司中性-A的投资评级和12元的目标价（对应2011年2.5倍P/B）。 风险提示：市场波动带来投资收益和交易量的大幅变动。