事件：长江证券2012年一季度实现营业收入5.82亿元，同比下降20.09%，环比上升10.79%，归属于母公司的净利润1.79亿元，同比下降46.24%，环比上升71%，对应EPS0.08元。 点评： 
    季度业绩环比大增，同比仍有下滑：长江证券2012年一季度实现营业收入5.82亿元，同比下降20.09%，环比上升10.79%，净利润1.79亿元，同比下降46.24%，环比上升71%，对应EPS0.08元，公司其它综合收益0.37亿元。基数效益导致经纪、自营收入减少是一季度净利润同比下降的主要因素。公司合并盈利低于业绩快报的主要原因应为控股子公司分红。公司2012年一季度末每股净资产4.94元。
    市场份额、季度佣金率均有所下降：公司2012年一季度股票基金市场份额1.71%，较2011年四季度环比下降2%。 2012年一季度实现经纪佣金净收入2.30亿元，同比下降38.6%，环比增加12.7%。一季度股票基金净佣金率0.074%，环比下降5.75%。
    自营业务回归常态：公司2012年一季度实现自营收益1.89亿元，同比下降19.02%，环比增加74.28%。公司期末自营规模91.97亿元，同比下降10.16%，环比下降3.21%，自营规模占净资产的78.5%。
    投行实力仍待提高：公司2012年一季度完成2单债券发行，募集资金25亿元，市场份额为1.2%。公司一季度实现投行业务收入0.2亿元，同比增加16%，环比降低49.2%。
    融资融券份额持续提升：截至2012年一季度末，公司管理集合理财产品13只，产品规模58.2亿元，市场份额为4.18%，行业排名第9位，一季度资产管理业务净收入0.16亿元。公司期末融资融券余额9.58亿元，市场份额为2.05%，较2011年底提升0.08个百分点。
    买入评级，目标价12.8元：在2011年市场日均成交2000亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润9.2亿元以及10.7亿元，对应EPS0.39元及0.45元。目前公司股价对应动态PE为25倍，PB2倍，低于同类券商平均水平，维持买入评级，目标价12.8元，对应2012年动态PB2.5倍。
    公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期，创新业务推进速度低于预期。