投资要点：业绩同比下滑6 6%。长江证券2011年收入18.64亿元、同比下滑41.8%； 净利润4.35 亿元，同比下滑66.1%。EPS0.18 元、BVPS 4.85 元，ROE3.78%。业绩降幅高于行业，主要是受经纪佣金与自营投资收益减少影响。  经纪份额显著增长、季度佣金率持续回升。2011 年经纪净佣金12.59 亿元， 同比减少28%；经纪份额1.74%，同比增长5.1%，股基交易额1.48 万亿元、同比减少19.2%。2011 年平均净佣金率0.085%，同比下降11%，降幅显著小于行业、季度佣金率环比回升趋势已成。  股票承销份额显著提升。2011 年承销收入1.35 亿元，同比减少20%。股票承销规模28.3 亿元，同比减少20%，其中IPO 项目4 个，规模同比增长22%，再融资1 个，份额0.57%，行业排名第35 位；债券承销规模32.3 亿元，同比增长20%，完成项目5 个，份额0.38%，行业排名第36 位。  投资风格谨慎、收益大幅减少。2011 年证券投资收益0.32 亿元，同比减少97%。2011 年末自营规模为99.5 亿元，占净资产87%，其中债券余额68 亿元、占比59%；交易性权益类资产占比仅3%。期末，可供出售浮亏约-2.4 亿元，重仓股鲁西化工2012 年来跌幅8.07%，浮亏有所增加。  创新全面推进、初具规模。2011 年末，融资融券余额6.78 亿元，市场份额1.8%，行业排名第16 位，融资利息收入4333 万元；资产管理规模53.1 亿元，同比增长36%，资管收入0.81 亿元；长江期货收入1.48 亿元，长信基金（49%）、诺德基金（30%），基金管理收入约1.42 亿元。新业务总收入4.14 亿元，收入占比22.2%。  维持谨慎增持。调整公司2012-2014 年EPS 预期至0.29/0.36/0.43 元，对应动态PE 33/27/23 倍；静态PB1.93 倍。维持谨慎增持评级，按照分部估值，调整目标价至11.1 元