事件：长江证券2011年实现营业收入18.64亿元，同比下降41.75%，归属于母公司的净利润4.35亿元，同比下降66.10%，对应EPS0.18元。分配方案为每10股派发现金1元（含税）。 点评： 
    自营拖累公司全年业绩，4季度实现扭亏：长江证券2011年实现营业收入18.64亿元，同比下降41.75%，净利润4.35亿元，同比下降66.10%，对应EPS0.18元。公司投资收益的大幅下降使得全年业绩下滑。公司2011年末每股净资产4.85元。公司第4季度净利润1.05亿元，扭转3季度亏损局面， 
    市场份额继续提升，季度佣金率略增：公司2011年股票基金市场份额1.73%，较2010年增加4.5%，其中第4季度市场份额为1.75%，环比略降1.5%。 2011年实现经纪佣金净收入11.55亿元，同比下降30.3%。全年股票基金净佣金率0.078%，较2010年减少13.6%。其中第4季度股票基金净佣金率环比上升0.37%。 自营收入大幅缩水，债券投资留有浮亏：公司2011年实现自营收益0.32亿元。公司期末自营规模99.5亿元，较2010年末增加21.3%，自营规模占净资产的86.5%，权益资产总规模达5.8亿元，较年初下降63.8%，占自营规模的6%。2011年年末公司可供出售金融资产浮亏2.39亿元，主要为债券投资所致。 投行实力仍待提高：公司2011年完成3单IPO项目，1单公开增发项目，1单重大资产收购项目，募集资金15.64亿元。公司全年实现投行业务收入1.35亿元，同比下降20.4%，明显低于同类券商水平。 创新业务全面布局，资管业务保持领先：截至2011年末，公司管理集合理财产品13只，产品规模58.5亿元，行业排名第9位，较去年上升2名，资产管理业务净收入0.81亿元。公司期末融资融券余额7.6亿元，全年利息收入0.43亿元，收入占比2.3%。直投方面公司完成10个直投项目，投资金额3亿元。新三板业务方面，公司去年完成1单项目挂牌，累计签约推荐挂牌企业34家。 买入评级，目标价12.8元：在2011年市场日均成交2000亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润9.4亿元以及10.9亿元，对应EPS0.39元及0.46元。目前公司股价对应动态PE为25倍，PB2倍，低于同类券商平均水平，维持买入评级，目标价12.8元，对应2012年动态PB2.5倍。 公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期，创新业务推进速度低于预期。