投资要点  SEB出口订单转移 贡献25%收入增长 2011年苏泊尔承接SEB的出口订单约16亿元，随着公司武汉基地、绍兴二期的陆续达产，产能瓶颈得以解决，从而能够承接集团陆续转移的出口订单，预期公司未来订单转移空间巨大，我们预计未来SEB炊具订单稳步增长，小家电品类快速增长，总体出口订单增速保持在20%左右，有望贡献公司12-14年25%左右的收入增长。  ?移植SEB成长能力 满足需求进而创造需求 小家电产品带给消费者的是生活品质的改善，可选消费品的属性强，单品类的销量具有天花板，行业需求的增长呈现向新品聚拢的特征。因此新品开发、消费者引导能力强的企业能够获取行业增量，超越行业增长。SEB作为全球最大的小家电制造商之一，产品拓展、区域拓展和消费者引导能力强，而这种能力正是大批代工出身的国内小家电制造商最缺乏的。SEB入主以来，苏泊尔的产品研发和工业设计能力得到了提升，11年推出多项引领行业潮流的新品，助力收入较快成长。我们认为小家电行业的需求增量向新品聚拢，预期苏泊尔的研发和工业设计能力能够获取行业的需求增量，有望实现在小家电行业的持续发展。  ?内销渠道短板弥补 渠道产品齐发力 近两年苏泊尔加强在三四级的渠道拓展，包括苏泊尔生活馆、日日顺渠道等，目前终端网点在2万6千个左右，未来2年公司计划新增1万个终端，预期随着公司三四级渠道的不断完善，加上公司推出功能简化的高性价比产品，未来三四级城市增速有望在30%左右。一二线市场小家电更新需求占比高，苏泊尔坚持产品研发、不断提升工艺设计能力，能够依靠具有卖点的产品引导消费者购买。整体内销有望保持近20%的增速。   财务与估值  ?我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.02、1.23、1.45元， 给予12年18倍PE估值， 对应目标价18.36元，首次给予公司增持评级。   风险提示  ?出口订单转移低于预期风险、原材料价格波动风险、不锈钢事件影响超预期风险