报告摘要： 
      收入增速逐季递减，盈利能力略有下滑。2011年，公司分别实现营业收入和净利润71亿元和4.76亿元，分别同比增长了27%和18%，全年实现EPS0.82元。公司拟以5.77亿股股本为基准，每10股派送现金红利3元、每10股转增1股，转增后公司股本将增加至6.35亿股。2011年四季度，公司实现销售收入18亿元、净利润1.23亿元，同比分别增长了21%和6%，较前三个季度的增速均有所下滑。四季度是炊具行业传统的旺季，因此公司四季度的表现一定程度上反映了媒体负面报道对公司销售的影响。在原材料成本上涨以及人民币升值的双重影响下，公司2011年分别实现毛利率和净利率27.34%和6.78%，均下滑了0.5个百分点左右。  电器业务快速增长，出口毛利率下滑明显。2011年苏泊尔炊具收入约32亿元，同比增长了17%；电器收入38亿元，同比增长了38%。电器业务增长的10亿元中有2亿元来自于外销，大部分增长还是来自于内销。
    据中怡康数据统计，2011年苏泊尔电磁炉、电饭煲和电压力锅销售额的同比增速分别为20%、38%和27%，均显著高于行业额的增长。2011年，苏泊尔内销和出口分别实现收入47亿元和24亿元，增速均在27%左右。从盈利情况来看，内销毛利率与去年同期基本持平，但是出口毛利率下滑了2个百分点，主要受人民币升值以及海外经济的影响。  税率政策变化影响EPS约0.05元。由于公司变更为外商投资企业，从2010年12月1日起向公司征收的城建税和教育费附加税税率提升。
    因此，2011年公司营业税及附加同比增长了302%。其中约3000万元来自于税率的变化，影响EPS约0.05元。  投资建议。
    受居民消费需求的整体回落，公司2012年炊具和电器收入增速均会有所放缓。我们调低公司的盈利预测，预计公司2012-2014年的收入增速分别16%、16%、14%，摊薄后的EPS分别为0.87元、1.01元、1.15元，对应的PE为18倍、15倍、13倍。维持增持-A的投资评级，6个月目标价18元。  风险提示：原材料价格持续上涨；人民币持续升值；海外经济低迷。