业绩简评
    苏泊尔发布业绩快报：2011 年公司实现营业收入71.26 亿元，同比增长26.74%；实现净利润4.76 亿元，同比增长17.72%。EPS 为0.82 亿元，比我们0.85 元的预期低3%。税金经营分析
    全年来看，电器带动整体收入略超预期，原材料上涨导致盈利能力小幅下降。通过IH 电磁电饭煲、超薄电磁炉等新品推出使得电器销售收入同比增长38.03%，带动整体收入快速增长；2011 年原材料处于高位使得公司毛利率下降0.65 个百分点，再由于税收政策变化增加了营业税金及附加3300万（未来税率不会进一步上升），最终净利率下降0.51 个百分点。
    单看四季度，毛利率有所恢复，净利率同比下降 0.98 个百分点。（图表1,2），原材料价格在4Q11 呈下降趋势使毛利率环比回升，说明公司四季度改用无争议的不锈钢材料后，未因成本上升而影响毛利率；净利率同比下降0.98 个百分点主要因去年同期有较多政府补助。
    产品已被证明无安全问题，负面报道带来的恐慌将散去。正如我们2.19 日报告中坚信公司产品安全，公司2.20 日在“再致消费者的一封信”中有理有据指出其产品锰含量不超标且锰析出量安全。2.21 日国家食品安全风险评估中心在其官网发布了对于不锈钢材质锰含量及锰析出量的权威解释（详见：http://www.chinafoodsafety.net/article-645-1.html），再次证明了公司的清白。去年4Q 未因负面报道而导致市场份额下降（图表3），1Q12 或受一定影响，但恐慌将散去，不影响公司全年收入增长。
    三四级市场和出口的增长可使公司2012 年收入和利润增速达20%以上。
    2012 年公司内销方面将增加新品类销售，三四级市场加大投入即能有起色；出口方面，SEB 小家电订单转移带动出口继续较快增长；原材料价格回落也对盈利能力有正面贡献。
    盈利调整
    我们小幅下调公司业绩，维持净利润增速判断。预计2011-2013 年收入为71.3、85.9、102.0 亿元，增速为26.7%、20.6%、18.7%，EPS 分别为0.82、1.02、1.26 元，净利润增速为17.7%、23.6%、24.0%。
    投资建议
    目前公司股价 15.96 元对应19.5X11PE/15.6X12PE, 在消费品公司中估值偏低，去年12 月SEB 以30 元增持公司20%股权，股价具备较大长期上升空间。我们维持买入建议。