报告要点：
    事件：公司发布2011 年年报，报告期内实现营业收入224.26亿元，同比增长4.66%；营业利润44.3 亿元，同比增长6.32%；净利润33.4 亿元，与2010 年基本持平；归属于本公司股东的净利润为38.35 亿元，同比增长11.62%；基本每股收益为1.67 元。
    主要观点：
     公司业绩与我们前期预期基本一致。
    2011 年公司商品煤产量3423 万吨，同比增加101 万吨，同比增长3.04%。煤炭业务实现营收约210 亿元，在公司总营收中占比93.65%。公司全年每股收益1.67 元，与我们前期的业绩预期基本一致。
    ☆ 全年毛利保持在历史高位，管理费用和营业税金及附加上升显著
    2011 年全年毛利率45.12%，其中三季度毛利最低，四季度有所回升，全年毛利率高于2010 年的40.32%约5 个百分点，居于历史高位。管理费用上升显著，同比增长约1/3，其中折旧费、职工薪酬、关闭矿井费用上升占比居前三位。营业税金及附加则同比上升46%。费用上升使公司净利率较2010 年略有下降，2011 年公司净利率14.89%，低于2010 年的15.6%。
    ☆ 整合矿积极运行，但进程较慢。
    公司整合矿在积极运行，但进程较慢。2011 年公司将在宁武、静乐矿区的8 个整合矿纳入合并报表，包括静安、孟家窑、前文明、大木厂、忻峪、忻岭、大汉沟、忻丰等。目前这8家子公司均未盈利，其中除孟家窑取得营业执照外，其它几整合矿营业执照正在办理之中。公司在蒲县的9 个整合矿中2011 年均已取得营业执照。
    ☆ 公司延伸产业链，积极推进焦化产业整合。
    公司积极把握山西省焦化产业整合的战略机遇，煤焦化产业整合快速推进，2011 年先后完成了潞城市亚晋焦化（200 万吨/年）和隆源焦化（60 万吨/年）的焦化产能整合收购工作，为未来公司焦化产能规模扩张奠定了基础。
    ☆ 盈利预测及评级：
    我们维持对公司2012年、2013年的盈利预测，预计公司2012年、2013年每股收益分别为1.85元、2.00元，15倍PE对应的股价分别为27.75元、30元。建议增持。