报告摘要：
    Q4 业绩环比上升，但同比下降。4 季度公司收入环比增3.9%，但同比降16.3%，可能源于其他业务收入下滑及喷吹煤占比下降，净利润同比降15.5%，部分源于去年同期所得税冲销带来高基数的影响。
    管理费用增长显著，未来有改善空间。报告期内公司期间费用率提高了4 个百分点，主要是管理费用大幅增加近12 亿元，源于潞宁煤业新增合并单位以及整合矿的大额支出，而受益于有效的票据及资金管理，公司财务费用减少1 亿元，费率下降0.6%。  煤炭主业量价齐升，喷吹煤占比有所下降。公司煤炭产销量平均增长3%，综合售价增长11.5%，吨煤成本仅增长不足9%，体现出突出的成本控制力，预计今年量上仍略有增长，煤价弹性较去年降低。此外， 由于受省内保供电煤的影响，4 季度喷吹煤量受到抑制，预计全年占比降为33%，今年可能维持在35%的水平。
    整合矿建设推进，2013 年加速释放。公司合计1500 万吨产能的整合矿有望在下半年逐步释放，预计全年在300 万吨左右，随后2013-2014 年将分别释放总产能的60%和100%，对业绩的贡献力度更强。此外， 上庄等在建矿进度趋同，预计也会在2013 年前后投产。
    资产注入预期重燃。年初以来，集团启动司马、郭庄矿注入的可能性在增强，但可能考虑市场环境仍有反复，我们预计发债或现金方式的概率较大，一旦兑现可增厚EPS 约0.3-0.35 元。
    维持"买入"评级。预计未来3 年EPS 为1.83 元、2.24 元和2.9 元， 对应PE 为13 倍，看好资产注入+整合矿释放带来的稳健成长。