2011 年公司实现营业收入224.3 亿元，同比增长4.66%，归属于上市公司股东净利润38.4 亿元，同比增长11.6%，每股收益1.67 元，基本符合预期，其中四季度EPS0.42 元，环比增加0.03 元。
     四季度毛利率和管理费用均明显上升。四季度公司营业收入58.3 亿元，环比增长3.8%，而成本则明显下降，单季度营业成本26.8 亿元，环比下降20.4%，毛利率54%，环比增加14 个百分点，毛利31.6 亿元，环比增加9 亿元；管理费用方面，受年底费用集中计提影响，四季度管理费用22.2亿元，环比增加12.7 亿元。
     产销量平稳，2011 年业绩增长主要来源于煤价上涨。2011 年公司煤炭产量3423 万吨，同比增加101 万吨，增幅3.04%，我们测算煤炭综合售价上涨13%，毛利率48.05%，同比上升1.24 个百分点。
     管理费用同比上升32%，潞宁公司整合矿纳入报表是主因。2011 年公司管理费用48.4 亿元，同比增加11.8 亿元，增幅32%，管理费用增长的主要原因是潞宁整合矿目前仍处于技改阶段，管理费用较高。
     2012 年产量增量主要来自于蒲县整合矿投产。蒲县整合矿产能720 万吨，权益产能481 万吨，煤种主要为盈利能力较强的肥煤和主焦煤，由于蒲县整合矿技改进度较快，我们判断2012 年下半年将陆续投产，预计贡献煤炭产量200 万吨。
     集团资产注入预期较强。集团（剔除上市公司）在山西地区拥有煤炭产能4180 万吨，其中，郭庄矿、司马矿属于成熟矿井，产能合计480 万吨， 2011年实现净利润约14 亿元，占11 年公司净利润的36%，由于潞安集团没有信达问题，我们认为资产注入只是时机问题。
     维持“买入”评级。预计2012-2014 年EPS 分别为1.83 元、2.21 元和2.45 元，对应PE 分别为13 倍、11 倍、10 倍，估值处于行业平均水平，但考虑到公司资产注入预期强烈，继续给予公司“买入”评级。