事项：公司发布2011 年报，报告期内实现营业收入为224.3 亿元，同比增长4.66%，净利润达到33.4 亿元，同比增长11.62%，每股收益为1.67 元，分红方面为每10 股派发红利5 元（含税），业绩低于此前预期的1.75 元。
    平安观点：
    四季度喷吹煤销量小幅下降，成本费用计提环比提升
    经营来看，四季度为保电煤生产供应，喷吹煤产销量受到一定影响，全年喷吹煤销量980 万吨左右，同比下降约40 万吨，销量占比34%左右。此外，全年管理费用为48.4 亿元，同比增长32.3%，季度环比增长133.2%。
    综合煤价约为 710 元/吨，同比上涨11.9%
    全年煤价保持上涨态势，其中喷吹煤售价为950 元/吨，同比上涨15.0%。展望2012 年，公司电煤销售价格继续小幅上涨，涨幅在5%左右，冶金煤（喷吹煤、洗精煤等）价格预计将保持平稳，煤价涨幅放缓。
    资产注入预期更为强烈
    公司曾承诺解决同业竞争问题，推进集团资产注入，其中司马矿（300 万吨），郭庄矿（180 万吨）相对成熟，是潜在收购标的。受管理层变动影响，2011 年资产注入进程受阻，新财年开始，资产注入预期再起。未来公司或将采取现金收购或发可转债进行收购，可提升煤炭产能约16%，增厚EPS 大致为0.3 元。
    中长期看，增量贡献来自整合小煤矿及集团资产注入
    公司是山西省煤炭资源整合的主体之一，2009 年以来，共整合煤矿64 座，整合资源17 亿吨，产能1710 万吨/年，主要集中在临汾、忻州等地，煤质以炼焦煤居多，将是公司未来中长期煤炭增量的主要来源之一。此外，集团资产注入也将陆续启动，推进整体上市。
    盈利预测及评级：下调盈利预测，维持“强烈推荐”评级
    考虑到成本的上涨及煤价上涨的趋缓，小幅下调盈利预测，预计2012 年、2013年EPS 为1.80 元、1.94 元，分别小幅下调0.1 元、0.10 元，对应市盈率为13.7倍、12.7 倍，考虑到资产注入预期强烈，注入后可增厚EPS 约0.30 元，维持“强烈推荐”评级，目标价35.0 元。
    风险提示：宏观经济增速回落超出预期，资产注入低于预期