投资要点
    事件：
    潞安环能发布快报，2011 年收入和净利润分别为214 亿元和34.3 亿元，同比分别增长4.7%和11.6%，EPS 为1.67 元。
    点评：
    我们认为，潞安环能业绩与预计的 1.68 元完全吻合，未来机会更多在于整合产能释放和集团资产注入。
    业绩弹性开始下降！作为我们最为看好的标的公司之一，潞安环能的业绩弹性在下降是不争的事实，2011年净利润仅增长11.6%，而2010 年则高达53.3%。弹性下降的主要原因在于现有矿井均达到核定产能，且煤价涨幅趋缓。相反，包括人工和原材料在内的吨煤开采成本却呈上升趋势，吨煤净利难以继续扩大。
    增长点：内生增长看整合，外延扩张看注入
    整合矿井新增权益产能900-1050 万吨。目前，潞安环能整合矿井合计产能约1500 万吨，权益60-70%，预计将于2012 年底投产，完全达产可新增权益产能约900-1050 万吨，按吨原煤净利120 元测算可增厚EPS 约0.45-0.52 元，增厚幅度约30%。根据进度，预计2013 年和2014 年产能分别释放60%和100%，届时分别增厚EPS 约0.30 元和0.52 元。
    集团旗下矿井注入可新增产能480 万吨。2006 年IPO 时，潞安集团承诺5-10 年内注入旗下煤炭资产，目前司马矿和郭庄矿已经具备注入条件。其中，司马矿（300 万吨，气肥煤）净利润约12-13亿元，郭庄矿（180 万吨）净利润约3 亿元，合计净利润约15 亿元，在目前帐面现金充沛的条件下完全现金收购可增厚EPS 约0.65 元，增厚幅度约40%。