报告摘要：
    整合煤矿产能逐步释放，新增权益产能近1500万吨，较目前增长50%以上公司原有五矿产能2900 万吨，基本保持稳定。整合煤矿产能合计2295 万吨，预计今年产量200 万吨左右，13 年约释放60%的产能，14 年达产后新增权益产能近1500万吨，较目前增长50%以上。
    新增产能煤质较好，盈利能力均优于本部煤矿。其中蒲县煤矿多为主焦煤，目前坑口价格约1100 元/吨，潞宁煤业生产成本低于300 元/吨，整合煤矿主要为气煤。
    公司喷吹煤产能尚有50%的提升空间，远期规划产能3000万吨
    公司是全国最大的烟煤喷吹生产基地，市场份额约为30%，目前产能1500 万吨左右。
    预计11 年喷吹煤产量只有1000 万吨左右。公司喷吹煤尚有50%的提升空间，产品结构优化空间巨大。长治地区贫煤、贫瘦煤坑口价400~600 元/吨，而喷吹煤价格近1200 元/吨，将贫煤、贫瘦煤加工为喷吹煤极大地提升了公司煤炭产品的附加值。
    公司十二五规划喷吹煤产能为3000 万吨，为目前产能的两倍，销售量的3 倍。
    集团煤炭产能超4000万吨，郭庄矿和司马矿有望年内注入
    集团目前尚有煤炭产能超过4000 万吨，公司外延发展空间广阔。
    集团十二五规划投资2000 亿元，资金压力较大的背景下，前期搁浅的资产注入工作有望重启，目前盈利较为稳定的郭庄矿、司马矿有望率先注入上市公司。11 年郭庄矿、司马矿产量合计约510 万吨，净利润约为15~16 亿元，归属于集团的净利润约为9 亿元。我们预计，上市公司很有可能于今年以发债的方式收购两矿，按照目前的盈利水平，将增厚公司EPS 0.4 元以上。
    参与山西焦化行业整合，焦化业务盈利能力有望改善
    公司目前焦炭产能60 万吨，规模较小，对公司业绩的影响有限。预计11 年焦炭产量55 万吨，基本维持盈亏平衡。公司积极参与焦化厂的兼并重组工作。公司近期发布公告，拟收购亚晋焦化和隆源焦化，产能合计180 万吨。预计两公司的的整合收购工作将在今年内完成。届时，公司焦炭生产规模将提升至240 万吨，可最终形成6.6 亿立方/年的总供气能力，基本满足甲醇项目满负荷生产用气。
    随着山西焦化行业资源整合的深入、公司焦炭产能的增长及产业链的延伸，公司化工板块盈利能力有望改善。
    盈利预测及投资建议
    不考虑资产注入，预计公司2011~2013 年每股收益分别为1.62 元、1.82 元和2.30 元对应2011~2013 年PE 分别为15 倍、14 倍和11 倍，鉴于公司未来产能的增长、产品结构的优化以及集团后续资产注入的预期，给予“强烈推荐”的投资评级。