● 1、2011 年业绩低于预期。2011 年公司实现营收224 亿元，归属于母公司股东的净利润38 亿元，同比分别增长4.66%、11.62%，每股收益1.67元。公司拟每10 股派现金5 元（税前）。期间费用增加较快，焦炭业务盈利能力下降，对业绩形成拖累。
    ● 2、公司煤炭量增价涨，毛利率提升。2011 年原煤产量为3423 万吨，同比增长3%，煤炭销售均价同比上涨12%。经测算，2011 年公司吨煤成本同比增长9%，煤炭业务毛利率为48%，同比提升1 个百分点。
    ● 3、焦炭业务盈利能力下降。2011 年焦炭业务毛利率水平同比下降2.6个百分点至0.37%。随着公司焦炭产能规模的扩大，收入还将进一步增加，甲醇产品有望弥补焦炭业务的亏损，但短期焦化业务盈利能力难有实质性改善。
    ● 4、2012 年公司增量较少，2013 年煤炭产能集中释放。本部在建三个矿及在忻州、浦县地区的整合矿2012 年部分投产，贡献少量增量，2013年将集中释放产能，预计公司原煤产量可达4350 万吨，同比增长25%左右。
    ● 5、预计2012-2014 年每股收益为1.80、2.09、2.31 元。假设2012-2014年吨煤售价同比上涨5%、3%、2%，吨煤成本同比上涨10%、7%、5%，煤炭产量分别为3500、4350、5120 万吨，不考虑公司资产注入，预计2012-2014年每股收益为1.80、2.09、2.31 元。司马矿、郭庄矿在2012 年资产注入预期较强，且2013 年煤炭产能集中释放带来业绩增长，维持“买入”评级。
    风险提示：在建及整合项目进展存在不确定性，煤价波动风险。