1．事件  公司2011年实现营业收入4752亿元，同比增长24.8%，其中利息净收入增长19.4%至3628亿元。归属于母公司净利润约2083亿元，同比增长26.1%。较我们的预测高了1.1个百分点，主要原因是四季度拨备略低于预期。  2．我们的分析与判断  2011 年归属母公司净利润同比增长26.1%。主要原因是：1）利息净收入同比增长19.4%，其中净息差同比提升17BP 至2.61%，生息资产日均余额同比增长11.65%；2）非息净收入同比增长45.9%，非息净收入占比达到23.7%；3）营业收入同比增长24.8%；4）费用控制得力，成本收入比下降1.24 个百分点至29.38%，营业费用同比增25.1%；5）信贷成本稳定，全年0.44%，计提减值准备318 亿元，同比增14%。  非息收入劲增，预计中间业务收入快速增长势头不减。非息收入增长对营业收入增长贡献达到9.3 个百分点，其中理财、结算及清算、投资银行、银行卡等非信贷类手续费收入达到958 亿元，占手续费收入的87.8%。公司管理层认为监管机构规范收费对正常业务发展影响不大，基于客户基础及产品创新与服务能力，对今年中间业务收入发展很有信心。  加息效应持续释放，息差有望维持高位。NIM 由三季度的2.63% 小幅下降至四季度2.61%。我们判断存贷息差继续扩大，但卖出回购金融资产增加带动利息支出大幅上升（环比增长11.2%），拉低息差。管理层透露，1 季度利率风险缺口为-1.8 万亿，今年前2 月息差水平维持在2.61%。公司69%贷款要在今年利率重定价，今年需重定价的存款80%是1 年以内存款，加息效应持续释放，我们预计公司息差能保持在较高水平。  不良同比双降，资产质量平稳。不良贷款余额730 亿元，同比减少2.3 亿元，考虑核销因素，不良贷款生成同比下降26 亿元；不良贷款率0.94%，同比下降14BP，连续12 年双降。关注类贷款余额2318 亿元， 同比增加117 亿元，逾期贷款余额1078 亿元，同比增加55 亿元。   3．投资建议  小幅调整盈利预测，预计12/13/14 年实现净利2458/2754/3075 亿元，对应EPS 为0.70/0.79/0.88 元。按4.28 元的股价计算，对应各年PE 为6.1x/5.4x/4.9x，PB 为1.3x/1.1x/1.0x。  公司庞大的客户基础、领先的产品创新能力、稳健的经营风格使得公司能够很好应对宏观经济环境的不确定性。维持"推荐"评级。