q 11 年工商银行归母净利润同比增长26.1%，符合预期。公司11 年净利息收入3628 亿元，手续费净收入1016 亿元，归母净利润2083 亿元，同比分别增长19.4%、39.4%、26.1%；11年四季度环比三季度分别为增长3.3%、下降5.1%、下降18.3%。11年每股拟派息0.203元（含税），实际分红率33.8%。
    q 规模稳步扩张，收入结构优化。11年末，公司总资产15.47万亿，较年初增15%。
    新增贷款9984亿元，增幅14.7%；新增存款1.11万亿，增幅10%。规模扩张仍是公司盈利增长的主要贡献因子。11年手续费净收入占营收比21.6%，较10年提升2.5 个百分点；交易收入占营收比21.9%；公司计划未来收入结构中存贷差收入、交易收入、中间业务收入占比为“4:3:3”，11年约为“6:2:2”。
    q 定价能力稳定，息差或将稳中有升。11年净息差为2.60%，较10年提升17BP，环比三季度持平；存贷利差4.02%，较年初提升38BP，较11年中期提升14BP。
    12 年69%的贷款需要重定价，而存款重定价的为36%，其中80%的存款是一年期以内的，存款重定价对12 年净息差的影响较轻微；同时，准备金下调和较低的贷存比为公司调整资产结构提供了空间，12 年息差或将稳中有升。
    q 资产质量可控，资本内生积累增强。11 年末，不良贷款730 亿元，较年初下降2.3 亿元，环比三季度增加38 亿元；不良率0.94%，较年初下降14BP，环比提升3BP；制造业、房地产、批零等行业不良下降，交运仓储、钢铁等行业不良增加。下调5个百分点的分红率提升公司核心资本充足率12BP，长期利好。
    q 12 年工行息差或将稳中有升，手续费收入将保持较快增长，维持“强烈推荐-A”：预计公司2012-2013年净利润分别为2434亿、2818亿元，增长16.9%、15.8%。对应12 年PE6.1 倍，PB1.3 倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。