投资要点
    2011 年归属股东净利润同比增长26.1%、EPS 0.60 元
    工商银行2011 年归属股东净利润同比增长26.1%至2082.7 亿元，EPS 0.60元。2011 年全年，贷款和存款分别同比增长14.7%和10.0%，净息差同比扩大17bps 至2.61%，不良贷款余额同比减少0.3%，不良率同比下降14bps 至0.94%，拨备覆盖率266.9%，核心资本充足率和资本充足率分别为10.07%和13.17%。
    存贷款平稳增长、周期性不明显
    在资产负债增长策略上，工行历来保持着自己的既定步伐，贷款和存款增长的周期性不明显，去年全年，该行境内人民币贷款和存款增速分别低于行业平均水平2.7 个和3.9 个百分点。在3 月29 日的业绩发布会上，工行管理层表示，今年前两个月，在行业信贷增长较为疲弱的背景下，工行新增贷款实现同比多增153 亿元，存款增长也持续稳健。我们认为，工行平稳的存贷款增长模式今年将得以保持，今年全年贷款和存款余额同比增速预计分别为14.0%和13.0%。
    今年净息差稳中求进有充分保障
    我们预计，今年全年工行净息差2.62%，息差稳中求进的保障较为充分，因为：1）存贷款增长的弱周期性确保付息成本的平稳、同时也保证稳定的生息资产收益，且贷存比空间充裕（去年末为63.5%）；2）对协议存款和通过理财产品派生存款的依赖较小，去年末，工行协议存款余额110 亿元，仅占总存款余额的0.1%，计入存款的保本型理财产品比例15%，为全行业最低；3）去年贷款重定价过程仍未完成，69%的贷款去年尚未重定价，其重定价将在今年完成，而在今年内重定价的存款中有80%为一年期以内短期存款，影响有限；4）业绩发布会上，管理层表示，今年前两个月净息差为2.61%，与去年全年水平持平。
    收费业务监管新规范对手续费收入负面影响较小
    2011 年全年，工行占比最高的三项手续费业务：结算清算及现金管理、投资银行、个人理财及私人银行的收入均超过200 亿元，三者合计占总手续费收入的63.5%，这三项业务均是基于工行强大的综合业务平台，面向高净值个人客户和企业的直接融资及现金管理需求，与近期银监会要求银行规范清理的收费项目相关性较小，因此对工行手续费收入的负面影响较小，预计2012-13 年净手续费收入占营业收入比重将继续提升至23.6%和25.8%。
    资产质量稳健、未来不良率反弹幅度有限
    去年第四季度，工行不良余额环比增长5.5%、不良率环比上升3bps，在当前行业范围内不良率触底反弹的大背景下，我们认为这更多是工行对其不良率水平的主动调整，对资产质量风险无需过度担忧。我们预计，2012-13 年，工行不良余额同比增长22.8%和18.0%，不良率1.01%和1.05%，拨备覆盖率263.8%和258.5%，归属股东净利润增长19.3%和18.5%。