投资要点： 
    贷款增长求稳健  
    净息差上半年没问题  
    资产质量稳定   
    报告摘要： 
    中小企业贷款情况。2011 年前三季度加权收益率6.75%，上浮11%， 不良率0.62%。  
    信贷增长保持稳定。2011 年计划是8200 亿（14%增速），可以完成。2012 年速度下降总量增长，速度会下降，绝对量会有增长。
    资产质量还是比较稳定的，工行资产质量已经连续11 年双降。三季度NPL 0.91%，保持NPL 稳定。
    一季度和二季度没问题，一季度房贷重新定价，二季度有些企业长期贷款重新定价。  
    关于理财产品。理财产品大部分都是自己管理的，三季度末有8000 亿元余额，前三季度发行量3-4 万亿，投向债券、银行间市场、项目投资（类似于贷款，贷款管理方式）。收取一部分佣金率，综合收益率2%。保本理财产品在表内，非保本在表外，1000 亿表内，7000 亿表外。  
    关于平台贷。工行0.5-0.6%的不良形成率。平台贷展期问题，前期放贷时，有的贷款项目期限和贷款期限不匹配的可能进行期限调整，监管层不允许展期。工行可能会对部分客户项目进行期限调整。  
    投资建议。我们预计工行2011 年净利润增长23.7%，达到2054 亿元， 每股收益0.59 元，2012 年净利润增长21.2%，达到2488 亿元，每股收益0.71 元，对应的PE 和PB 分别为6.04X 和1.34X，维持增持评级。