一、 事件概述
    工商银行3月30日公布了2011年年报，报告期内公司实现净利润2085亿元，较2010年增长25.6%。
    二、 分析与判断
    内评法实施有信心，资本充足率可提升2011年底，工商银行资本充足率13.17%，较年初上升90bps。核心资本充足率10.07%，较年初上升10bps。处在国内领先水平。由于新资本监管协议中具有"内评法"破冰预期，工行有信心率先在国内使用内评法，且内评法实施将对资本充足率产生提升作用。
    存款领跑行业，12年Q1存款回流显著，全年存款无担忧
    2011年末，工行各项存款13.3万亿，余额、增加额稳稳保持同业第一。新增1.28万亿，连续四年超万亿，超过第二名2万多亿。2月份以来，该行存款新增4600亿元，完全覆盖受元旦春节支付高峰影响，对冲了一月存款的减少。
    企业融资渠道的多元化，负债方和资产方同时出现金融脱媒，该因素对工行的影响是正面的。工行目前贷存比63.5%，流动性良好。
    理财产品中计入存款的保本型理财产品占比最低，仅占15%，而有的同业则高达80%。公司渠道优势，IT优势，客户、营销模式优势对存款吸收贡献显著，管理层对存款形势无担忧。
    1-2月NIM2.61%，69%贷款重定价比重保障息差提升后劲足2011年贷款平均收益率5.68%，同比提高69bps。新发放贷款收益率明显提高，平均收益6.8%，同比提高150bps。
    1-2月，NIM2.61%，与2011年持平。69%的部分仍然未重新定价，2011年加息效应未释放完。
    存款结构优化：54%活期，极低协存，负债成本可控
    存款结构方面，活期占比53.58%，有效保证了付息成本的可控。活期存款利率上调14bps，定期75-95bps上调，但工行付息负债成本仅为1.66%，同比上升仅31bps。工行协议存款仅有110亿，占比极低，对付息负债成本几无影响。
    三、 盈利预测与投资评级
    给予"强烈推荐"评级，目标价5.58-5.94元。公司12-14年BVPS3.80元、4.45元、5.21元，对应PB1.2、1.1、0.9倍。
    四、 风险提示
    资产质量恶化、息差收窄速度超预期。