投资要点
    事件：工商银行今天发布2011 年年报，全年实现归属母公司净利润2083 亿元，同比增长26%，每股收益为0.60 元，每股净资产为2.74 元；拟每股派息0.203 元，股息收益率（税前）为4.7%。
    净利润高于我们预测值约2%，其中营业收入及费用支出高于预期，拨备额略低于预期。2011Q4 单季实现净利润444 亿元，其中单季利息净收入环比增长3.3%。全年成本收入比为29.4%，Q4 费用支出占全年比例为34%，该水平高于往年同期。Q4 拨备支出额占全年比例为21.7%，为四个季度中最低。
    2011 年工行存贷款分别增长10%和14.7%，尽管存款增速明显低于贷款增速，但贷存比仍较低（期末为63.5%），流动性状况仍较为良好，且存款中活期存款占比53.58%，付息成本较为可控。2011Q4 央行下调准备金率，工行的存放央行类资产明显减少，对应同业资产大幅增加，为2011Q4 的利息收入增长及息差有正面影响。
    工行2011 年的NIM（日均余额口径）为2.61%（较前三季持平），存贷利差为4.02%（较中期扩大14个BP，较上年扩大38 个BP）；全年存贷利差扩大水平次于农行，优于中行及建行；下半年存贷利差扩大幅度略高于其他三大行。2012 年前两月，工行的NIM 水平仍保持稳定，我们预计这种趋势或将延续，主要原因为：加息对工行的积极影响并未完全释放完毕，其贷款组合中约有69%仍将在今年内重定价，该因素将抵消新增贷款收益率可能下行及存款重定价带来成本上升的负面影响。