投资要点
    3 月29 日新华保险公布2011 年年报业绩。2011 年实现归属于公司股东的净利润27.99 亿元，同比增长24.5%，每股收益1.24 元，同比下降33.7%。每股净资产10.04 元，较2010 年底增长85.7%。每股净资产6.78 元，较2010 年底下降8.2%。2011 年末内含价值总额为489.9 亿元,同比增长74.4%。一年新业务价值为人民币43.6 亿元，同比下降8.0%。
    投资表现优于同业，净利润同比增长 24.5%
    大幅降低权益资产配置比重是公司投资表现优于同业的主要原因。面对2011年国内资本市场的持续动荡行情，公司及时调整资产配置，执行以防御为主的投资策略，提升固定收益类资产比重，大幅降低权益资产仓位。2011年末股权型投资在投资资产中占比为7.8％，较上年末降低5.5个百分点。新华保险2011年总投资收益同比增长21.6%，是盈利增长的主要原因。
    坚持价值发展、回归保险本原
    2011年新华保险积极推动战略转型，优化业务结构，提升业务品质。虽然营销与银保渠道新单保费均出现下滑，但营销员渠道业务占比、营销员人力、绩优营销员人数、新业务价值利润率均有所提升，营销渠道首年保费中10年及以上交费期占比由44.7%上升至64.0%。
    偿付能力提升至 156.0%，发行次级债为业务发展提供支持
    新华保险通过上市前的股东增资和A+H发行上市，资本实力显著提升，偿付能力充足率跃升至2011年末的156.0%。2012年2月，新华保险董事会通过发行100亿元次级债和50亿元债务融资工具，为新华保险有效应对经营环境变化和业务发展提供了坚实的支撑。
    维持新华保险“推荐”评级
    2011年受业务结构调整和宏观市场环境影响，新华保险2011年遇到个险与银保业务双双下滑的困境。IPO和次级债融资后，长期以来抑制新华保险业务发展的资本金问题基本得以解除，公司新单保费有望维持长期稳健增长。受益于股债市场回暖和准备金贴现率上行，寿险业务盈利情况也将好于2011年，我们维持公司“推荐”评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为1.08元和1.35元，对应PE分别为27倍和21倍，P/EV为1.5倍和1.2倍。