报告摘要：
    业绩符合预期。2011年公司实现净利润28亿元，同比增长24%，全面摊薄EPS为0.9元；一年新业务价值为43.6亿元，同比负增长8.0%；期末内涵价值490亿元，比上年末增长了74%，期末净资产为313亿元，同比增长377%，内涵价值及净资产的大幅增长主要是受募集资金的影响。在剔除融资、分红及评估利率调整的影响后公司实际的净资产同比下降了9.1%。公司2011年末资本公积项下的可供出售资产浮亏（剔除准备金影响）约为29亿元。
    新业务价值出现下降。2011年公司总保费收入945亿元，同比增长3%，其增长主要来自个险渠道续期保费的增长。2011年个险渠道在公司总保费中的占比由2010年的31%提升至38%，同时个险业务结构有所改善，公司首年保费中十年期及以上首年期交保费较2010年同期增长34%，其占首年期交保费的比重由2010年的49%提升至了2011年的70%。但由于个险新单（-6%）和银保新单（-30%）都出现了负增长，使得公司2011年的新业务价值负增长了8%，该增速低于同期太保（10.1%）、平安（8.5%）以及国寿（1.8%）的增速。公司银保占比较高的业务结构导致受政策的负面影响较同业更大。
    权益类资产比重大幅降低。2011年公司显著降低了权益类资产的比重，由2010年的13%调低至8%，同时将定期存款的比重由2010年的19%提升至33%。2011年，公司净资产对股市以及利率变动的敏感性有所下降：当利率减少50bp时，公司净资产将增长5.33亿元，净资产提升的比例为1.7%；同时股市每波动10%，公司净资产会波动3%，也较2010年明显下降。这主要是因为公司增资及IPO后净资产显著增长使其敏感性自然下降。
    维持公司增持-A的投资评级和35元的目标价。去年业务增长在同业中相对较低，我们认为可能是暂时的困难。保险股中我们首选新华，主要原因是：1、预计新华保险今年业务增速在同业中较快；2、作为纯寿险公司不受产险盈利下滑的影响；3、浮亏较小，今年的减值计提压力较小。
    风险提示：投资环境大幅恶化；保费收入增长低于预期。