投资要点
    事件：
    新华保险发布 2011 年年报，营业收入1092.09 亿元，同比增长7%，归属母公司净利润27.99 亿元，同比增长24%，EPS 为1.24 元，每股派息0.09 元。
    点评：
    业务结构顺势转型。2011 年新华保险实现保费收入947.97 亿元，同比增长3.4%，其中个险业务占比为37.8%，较上年提升6.5 个百分点，银保业务占比为59.8%，较上年下降7.5 个百分点，这与2011 年银保业务发展受阻，公司加强向个险业务转型有关。
    受资本市场波动影响，投资收益率下降0.5 个百分点。2011 年新华保险投资资产3739.56 亿元，较年初增长27.7%，实现总投资收益126.77 亿元，同比增21.6%，总投资收益率为3.8%，同比下降0.5 个百分点，主要由于资本市场波动所导致的公允价值变动损失和资产减值。
    成本分析：退保支出和减值损失显著增加。2011 年新华保险营业成本1058.24 亿元，同比增长5.6%，从构成来看，退保支出同比增长了95.2%，减值损失增加了7.52 亿元，保险责任准备金有所下降，其他科目增长与业务增长相一致。
    次级债发行将进一步补充偿付能力充足率。2011 年底公司偿付能力充足率155.95%，同比提升121 个百分点，三大举措提升充足率：增发募资140 亿、IPO 募资120 亿、发次级债50 亿。公司年内拟发行次级债100 亿、债务融资工具50 亿，将提升偿付能力充足率约98 个百分点。
    业务增速领先同行，估值水平低，维持推荐评级。从2012 年前两个月保费增长情况看，新华保费增速超过平安、国寿、太保，预测2012、2013 年EPS 分别为1.18 元、1.46 元，维持推荐评级。
    风险提示：寿险行业保费增速低预期以及资本市场波动风险