投资要点：  盈利增长24.5%，EPS1.24，主要由投资收益贡献。虽然保险业务收入只增长了3%，但总投资收益达147.64 亿，增长38.2％，是盈增长的主要来源，远好于同业，但仍有一定的减值压力。每股派息0.09 元，并承诺于今年9 月底前派发10 亿特别红利，折合每股0.32 元。  新业务价值下降8%，如实反应了11 年业务的下滑，为12 年的高成长奠定了基础。11 年个险首年下降6%，银保首年下降了30%，导致标准保费下降12%，由于结构改善利润率提升，新业务价值降幅低于标准保费。12 年新单特别是个险新单已恢复较高增长，为新业务价值的提升奠定了基础。  净投资收益率还有较大上升空间。净投资收益率4.1%，上升30 个BP；总投资收益率3.9%，高于行业水平。净投资收益率虽有上升， 但仍低于同行，因投资限制已解除，12 年还有较大提升空间。  权益投资比例7.8%，净资产对股市弹性较小。11 年底净浮亏29 亿， 计提减值4.83 亿，到目前为止净浮亏25 亿。由于权益投资比例低， 且浮盈浮亏归属股东的比例也不高，净资产对股市弹性相对较小。  偿付能力已上升至160%左右，拟发100 亿次级债及50 亿混合资本债，近年内无再融资需求。11 年底偿付能力155.9%，目前已上升至160%，若150 亿债发行，则可以至少满足未来2-3 年的资本需求。  增持，目标价49 元。当前估值水平：1.49 倍P/EV，新业务价值倍数6.1，23.2 倍PE，2.5 倍PB。预期12-13 年EPS1.24 元和1.61 元，每股新业务价值1.56 元和1.83 元。目标价49 元，增持。