本报告导读：
    新华保险12 年的保费增长将显著高于行业，以成长取胜；净投资收益率可上升25-30BP；目标价提升至49 元，增持。
    投资要点：
    
     11 年是寿险发展的周期底部，12 年站上新一轮增长周期起点。11 年受银保新政、通货加息等因素影响，寿险保费增速降至上一轮周期底部04 年水平。12 年预计不利因素的影响力下降，寿险保费将企稳回升，实现恢复性增长。
    
     新华的保费增长将显著高于行业，以成长取胜。偿付能力达标后，新设机构的限制解除，个险人力进入正增长，产能提升加速，银保已率先于去年7 月走出低谷，银保虽然还是保费的主渠道，但个险占比逐步上升，业务利润率将随之逐步靠近行业水平。新华的成长性在1月保费中已得到体现，并将不断被验证。
    
     净投资收益率有25-30BP 的上升空间。受制于偿付能力对投资的限制，净投资收益率低于同行20-30 个BP，限制解除外，高息投资品种将增加，公司在去年下半年加大了协议存款和高息债的配置，根据公司的投资结构，我们估计12 年净投资收益率将上升23-30 个BP。
    
     综合投资收益对股债市弹性较低，虽降低了进攻性但增强了防御性。
    由于新华权益投资占比和按市价计量债券占比都低于同业，因而净资产对股债市场波动的弹性也较小，导致综合投资收益率更平稳。
    
     目标价提升至49 元，增持。预计2011-2013 年EPS 分别为1.03、1.19和1.53 元。目前估值水平为：5.75 倍新业务价值倍数，1.45 倍P/EV，25.4 倍PE，2.6 倍PB，部分估值指标受融资摊薄效应影响较大。增持评级，目标价从40 元提升到49 元。
    
     风险提示：银保环境低于预期；机构新设进展缓慢；因上市挖潜，盈利增长压力较大。