要点：  
    会议决议：新华人寿2012 年2 月1 日召开的第四届董事会第四十三次会议主要决议：（1）同意年内发行总额不超过人民币100 亿元的、期限在5 年以上的次级定期债务以提升偿付能力充足率；（2）同意年内发行总额不超过人民币50 亿元的、期限在10 年以上的债务融资工具，以提升公司偿付能力充足率；（3）同意设立延庆养老项目公司和密云养老项目公司，前者为新华人寿独资设立，2012 年项目计划投资5.4 亿元，后者新华人寿持股95%，2012 年项目计划投资9 亿元。  
    次级债短期缓解偿付能力压力，长期需借助其他融资方式：次级债和债务融资工具的发行短期可以缓解公司偿付能力不足的压力，预计公司2012 年中偿付能力可达191.9%，但由于公司次级债补充附属资本额度已经基本用完，且公司每年约30%的最低资本年增长率需45%的实际资本增长率来满足偿付能力要求，预计2014 年公司的次级债额度还剩44 亿，公司的融资需求为110 亿，有66 亿的融资缺口需要通过其他融资方式满足，因此预计公司2014 年前会通过增发股票满足偿付能力要求。  
    养老项目长期利好公司，但短期影响有限：随着人口老龄化和延税型养老保险政策试点的推出，养老保险将成为寿险公司长期发展的重要动力之一， 新华保险设立延庆养老项目公司和密云养老项目公司即是公司积极布局养老保险市场的举措，长期利好公司的业务，但公司新进入该市场，2012 年计划投资规模为14.4 亿元，占公司总投资资产的规模只有0.4%，短期来看对公司的业绩影响有限。  投资建议：最新股价反映出来的估值显示，新华保险的P/EV 为2.29，略高于其他三家保险公司，新业务价值倍数为11.61，略低于中国人寿，但高于中国平安和中国太保。由于整个保险行业目前还处于估值修复阶段，因此对保险行业维持推荐评级，考虑到新华保险偿付能力问题，对保险行业四家公司的推荐顺序依次为：中国平安>中国太保>新华保险>中国人寿。  
    风险提示：股市下跌的系统性风险。