简评  新华保险业绩一枝独秀  2011 年度新华人寿通过次级债、增发和IPO 补充了偿付能力，归属于母公司净利润实现大幅增长。这主要得益于2011 年新华保险对权益投资仓位的控制。由于年底权益仓位只有7.8%，从而大幅降低了2011 年股市波动给投资收益带来的冲击。2011 年新华保险其他综合收益-36.93 亿，主要为浮亏。2011 年新华保险业绩在纯寿险上市公司中一枝独秀。  个险期交结构改善明显，分红险一支独大  2011 年新华保险个险业务结构调整效果显著，10 年及以上期交保费62.43 亿，占首年个险新单比例64%，较2010 年增长34%。2011 年分红保险保费在总保费占比92.8%。个险人均产能较2010 年有所下滑，下降7.8%。  偿付能力依然紧张，资本压力依然存在  2011 年新华保险定增融资14 亿，发行次级债50 亿（发行利率5.7%），IPO 融资120 亿，合计补充资本184 亿，但是2011 年底新华保险偿付能力接近150%监管线。2012 年初新华保险拟发行100 亿次级债和50 亿混合资本。预计2012 年底新华保险偿付能力将维持200%左右。  新业务价值有待改善  内含价值得益于外部资本的补充，一年新业务价值下降8%，相对低于市场预期。每股内含价值15.72 元，每股新业务价值1.4， 隐含新业务价值9.4 倍。  投资建议  目前市场对新华关注点在于其潜在的成长性，但是机构建仓买不到量，这种博弈决定了新华保险跌幅不会很大，因此我们给予新华保险"买入"评级。