报告摘要：  2011 公司实现营业收入1092 亿元，同比增长7%，实现归属上市公司股东的净利润27.99 亿元，同比增长24%，归属母公司股东的基本加权平均EPS 为1.24 元。实现归属公司股东的综合收益为-8.94 亿，去年同期为23.29 亿。期末净资产为767.96 亿，同比下降8.23%。  银保新规影响较大，NBV 负增长8%。2011 年公司实现规模保费收入965 亿元，同比增长3.38%，其中盈利能力较高的个险渠道实现保费收入370 亿，同比增长25.3%，但个险高增长主要由续期拉动，个险新单同比增长-4.4%，个险渠道标准保费同比增长-3.68%。银保新规对公司影响巨大，银保渠道保费同比下降7%，银保新单下降28.6%。全年公司实现一年期新业务价值43.6 亿，同比下降8%。年末公司营销员人力20.2 万，较上年末增长1.6%。  补提准备金2.96 亿。对于保险利益变动的保险合同，2011 年末的折现率区间为2.65%-5.66%（2010 年2.61%-5.66%），对于保险利益锁定的合同，2011 年的折现率为5.23%，与2010 年相同。折现率变动导致补提准备金2.95 亿，即减少税前利润2.96 亿。而中国人寿补提32.68 亿准备金，中国平安和中国太保分别释放10.59 亿和0.5 亿准备金。  全年投资业绩2.44%，超出预期。期末公司投资资产为3739.56 亿元， 同比增长27.69%。其中，债券占比50.93%，定期存款占比32.88%，固息类合计占比83.81%，较中期提高0.85 个百分点；权益投资占比为7.77%，下降1.45 个百分点，权益投资占比为上市保险公司中最低。全年实现归属公司的投资收益175.5 亿，投资收益率为2.44%，远远领先另外三家上市公司。  整体来看，公司业务分化明显：承保业务受政策影响NBV 呈现负增长， 而投资业务则有力推动公司净利润增长。同为寿险公司中国人寿净利润下滑45%，两家公司利润分化的原因除了准备金提取、减值准备外投资能力差别也是重要因素。预计2012 年新华保险每股新业务价值为1.54 元，目前股价对应的2011 年一年期新业务价值倍数7.2 倍，对应的2012 年新业务价值倍数为5.3 倍，估值仍具备优势，维持增持评级。