业绩低于预期，减值影响折合EPS0.067元
    2011 年东方航空公司实现营业收入为840 亿元，同比增长12％；归属于母公司所有者的净利润49 亿元，同比下降9%，基本EPS0.43 元，低于预期。
    公司计提了8 亿元减值损失，所得税率5%，减值折合EPS0.067 元。
    非经常性收益是利润的主要来源
    公司实现运输利润23 亿元，同比下降30%；汇兑收益和营业外收益大幅上升，致非经常性收益占比提高。公司可持续经营收益与不可持续收益所占份额为47%：53%。
    境外运力占比小幅提升，国际效益下滑较明显
    公司实现RPK 同比增长8.31%；客座率为78.89%，同比增长0.91 个百分点；运输货邮14.43 亿公斤，同比减少1.49%；共拥有和运营377 架飞机，含客机358 架、货机19 架。公司国际和港澳航线运力比重达31%，比去年提升1 个PCT。公司在行业内境外比重较高，受国际市场负面影响较大。
    运力引进较快、升值放缓，业绩压力较大
    公司2012 年计划引进49 架飞机，预计座位数净增10%左右。在国内经济下滑、国际竞争加剧的形势下，供给大于需求的局面已然成立。基于新航油135美元/桶的均价水平，预计客座率每下滑1%，毛利率下滑4 个PCT。
    盈利预测
    鉴于行业的强周期性，假设人民币汇率升值0.5%，且公司所得税减免即将到期，我们下调2012-14 年的盈利预测，为0.12、0.16、0.26 元，目前股价对应32.6×12pe、1.9×12pb。行业尚有不确定性，建议等待。
    风险提示 经济下滑；竞争加剧；油价大幅上涨；高铁成网。