盈利同比下滑约10%，符合预期   2011 年东方航空营业总收入839.74 亿元，同比增长12.04%；营业利润35.97 亿元亿，同比减少26.31%；实现净利润48.86 亿元，同比减少9.18%。EPS 为0.43 元，符合预期。  ? 主业盈利下滑，汇兑收益增加   公司营业利润同比减少约12.9 亿，其中：1、航空主业盈利同比减少9.7 亿；2、同比多计提飞机减值损失3.7 亿；3、2011 年人民币升值同比加快增加汇兑收益约8 亿元；4、航油套保冲回（公允价值变动）同比减少了7.5 亿元，抵消了升值加快带来的利多因素。  ? 下半年票价提振乏力拖累主业盈利   四季度航空需求走软和8 月份之后供给加速，使下半年票价提升受到抑制。东航2011 年全年，国内、国际客公里收益同比增长9.3%和5.9%，低于上半年12.1%和9.3%。东航下半年座公里航油成本同比增速高于上半年，拖累了主业盈利。  ? 加强成本控制，对冲盈利下滑   航油成本传导不畅，迫使航空公司控制可控成本，对抗利润下滑。  2011H2 不含油成本同比增长2%，低于ASK 增速（4%）；下半年人工成本同比下降18%。  ? 风险提示   若经济大幅放缓，航空需求或超预期下滑。  ? 维持"中性"评级   维持东方航空12/13 年备考 EPS 分别为0.28/0.43 元，对应PE 分别为14/9 倍， 维持"中性"评级。