投资要点
    事件：
    公司 2011 年收入839.74 亿元，归属股东净利润48.87 亿元，同比增长12.03%、-9.18%，合EPS0.43 元，与我们预测的0.44 元基本一致。2011 年4 季度我国经济下滑叠加欧债危机，导致4 季度航空主业大幅亏损，同时公司大幅计提减值准备，拖累全年业绩。
    点评：
    国内外宏观经济形势使得客货业务冰火两重天。2011 年国际经济表现不佳，国内经济增速虽有所放缓但仍保持平稳较快增长，使公司客货业务呈现冰火两重天，全年RPK 和RFTK 分别增长8.31%、2.6%，完成客运收入698.86 亿元，货运收入81.25 亿元，同比增长16.45%和- 3.92%。
    国际油价震荡上扬，运营成本大幅上升。2011 年国际油价震荡上扬，平均油价同比增长27.4%，给公司带来了巨大的成本压力。公司全年耗油389.63 万吨，同比增长6.2%，航油支出292.29 亿元，同比增长35.3%，全年运营成本同比增长16%，航油支出已占到公司营运成本的41.49%。
    严格实施成本控制，东上航整合的协同效应日益显现。在经营形势日益严峻的情况下，公司努力增收节支，同时东上航整合的协同也日益显现。
    公司全年销售费用54.06 亿元、管理费用25.76 亿元，同比增长1.53%和-3.0%。2011 年公司财务费用为-4.41 亿元，同比减少202.27%，一方面是由于人民币升值使汇兑净收益增加7.98 亿元，另一方面拓展融资方式，通过在香港发行25 亿元三年期人民币债券，减少了财务费用。