结论：
    公司运力增长仍将以中短途飞机覆盖国内航线为主，国际航线的运力增长以入盟合作为主。预计2012 年ASK 和RPK 增长分别为9%和12%，中西部预计周转量增长15%。预计2012 年天合联盟带来新增收入10亿元。
    不考虑未来几年汇兑损益对公司业绩的影响，我们预计公司11-13 年的EPS 分别为：0.53 元、0.32 元、0.36 元，对应PE 分别为8 倍、13倍、12 倍，给予推荐评级。
要点：
    公司预计在2012 年-2014 年飞行器增长约为12.9%、7.0%和7.4%。公司很可能减少租赁比例，将部分运力增长推迟到2013 年、2014 年兑现。考虑到航线审批、飞机改造和票价控制等因素，以及全球经济环境不景气的大背景，增长的主要机型为A320、A330、B737-800，公司运力增长依然以中短程的国内航线运力为主。
    公司计划2012 年ASK（可用座公里）增长9%，RPK（收入座公里）增长12%。中西部地区航线周转量预计增长15%。
    国际航线业务拓展将通过天合联盟实现，公司对飞机改造、采购、订票系统及信息系统的改造已接近完成，预计今年入盟的效应就可以体现，公司预计2012 年因入盟为公司带来的收入增长约10 亿。预计国际中转旅客业务增长25%以上。
    东航整合上航之后采用了品牌独立、统一管理的方式经营，保留了上海航空的品牌，方便公司申请更多的航线资源，提高运力使用率，运力上统一管理。目前上航可以稳定的盈利。
    1 月受春节因素影响，客座率回升至78.42%，预计客座率仍将稳定在75%以上的水平。货运率出现季节性暴跌，环比12 月65.5%的水平大幅跌至51.19%。
    公司运力一直保持稳健增长，12 月和1 月的可用吨公里（ATK）分别增长8.1%和9.2%，若不考虑春节因素，需求增长明显落后于运力增长，12 月和1 月的收入客公里（RPK）分别增长3.7%和9.9%。
    风险提示：油价持续上涨、全球经济持续衰退。