2011年1-11月：公司客座率同比提升1.2个百分点
    2011年1-11月，公司RPK同比增长8.8%，国内、国际航线同比分别增长7.3%、15.8%； 公司ASK同比增长7.2%，国内、国际航线同比分别增长5.4%、14.7%；公司客座率为79.3%，同比提升1.2个百分点。
    2012年日本航线或将有明显反弹
    我们预计：目前日本航线运力已基本恢复，但日本航线2011年票价及旅客量可能仍同比下跌；2012年3月下旬开始的日本樱花旺季有望刺激旅客量及票价的大幅反弹；瑞银宏观团队预计，2012年在灾后重建的推动下，日本GDP增速将维持2-3%的正增长，中国是日本的邻国，日本的灾后重建有望刺激商务客的频繁往来，并推动日本航线利润的大幅增长。
    2012年可能不开国际长航点，缩减现有国际长航线班次
    我们预计，2012年欧美经济仍然疲软，公司将不新开欧美长航线，并会在部分亏损较大长航线上进行减班，这有助避免国际市场萧条时期亏损的扩大。
    估值：维持“买入”评级；目标价从6.63元下调至5.07元
    因瑞银宏观下调12年人民币兑美元升值幅度至3%，我们将2011-13年EPS从0.51/0.57/0.60 元下调为0.51/0.50/0.54 元（ 剔除汇兑收益EPS0.33/0.39/0.45元），12年同比+15%。考虑前期股价大幅下跌或已反映人民币升值放缓及对12年行业悲观预期、当前估值处于历史低位及公司具备多项看点，我们维持买入评级，仍给予12年剔出汇兑收益后EPS13倍PE估值，得到新目标价。