2011 年年报业绩低于预期。报告期内公司实现营业收入839.75 亿元，同比增长12.03%；归属于上市公司股东的净利润为48.87 亿元，基本符合我们的预期，同比减少9.18%；每股收益为0.43 元，低于我们的预期（我们的预测为0.50 元）。为弥补以往年度的亏损，公司决定2011 年度不分配利润。
    2011 年公司客运业务量和收入实现快速增长，货运略有下降。占比85%以上的客运业务全年实现收入698.86 亿元，同比增长了16.45%；货运收入为81.25 亿元，同比减少3.92%。
    国内、国际和地区航线的RPK 增速分别为7%、15%和-7%，ASK 增速分别为6%、14%和-7%；客座率分别为80.6%、75.4%和73.4%，分别同比上升1.1、0.6 和0.3 个百分点；受客座率和燃油附加费提升的双重影响，客公里收益分别上升5.5%、6.4%和3.4%。
    供过于求和高油价是四季度大幅亏损的主因，预计2012 年一季度仍将面临亏损。虽然从全年数据来看收入与利润仍实现快速增长，但是四季度公司出现的大幅亏损是更值得警惕的现象。一方面由于宏观经济在四季度出现的下滑趋势，导致航空业整体需求增速也随之放缓；另一方面持续了近两年的运力低速时期在四季度结束，三大航运力增速从不足5%上升至8%左右；行业从供不应求迈向供过于求的局面使得公司四季度客座率和票价出现双降。
    而在成本方面，航空业仍然面临来自油价的挑战；2011 年原油价格上涨了35%，公司的燃油成本也同比上涨了35%左右，占到了主营业务成本的40%以上。收入放缓和成本上升使得公司四季度的主业毛利率从去年同期的13%下降到了8%，在考虑三费和资产减值后出现了将近9 个亿的亏损。从今年1 季度的数据来看，仍然呈现客座率下降、油价同比大幅增加的情况，因此我们判断公司1 季度的业绩将同比大幅下降，甚至出现亏损。
    行业趋势震荡向下，下调盈利预测，维持中性评级。基于航空业景气度震荡向下的趋势，我们将公司2012 年的EPS 盈利预测从0.5 元下调至0.4 元，维持中性评级。公司今日还公告称将与澳航的全资子公司捷星航空合资成立一家香港低成本航空公司，可能短期给股价带来刺激；但是鉴于目前国际市场的激烈竞争，我们对此保持谨慎观望态度。