2011年及2012年1-2月数据回顾
    2011年，RPK/ASK同比增长8.4%/7%，高基数影响下国内RPK同比增长7%，尽管受到日本事件影响，国际RPK仍同比增长14.8%，保持快速增长态势。
    客座率达79%，创近年新高；2012年1-2月，RPK同比增长4.8%，增速处于三大航之末，客座率78.9%，同比提升2.3个百分点。
    2012年展望：4月起日韩航线有望反弹并成为主业增长及股价上涨催化剂2011年3月日本地震及核辐射对公司日本航线收益产生一定负面影响，我们预计：到2011年12月，日本航线运力需求已基本恢复，4-10月是日本传统旺季，2012年4月起日本航线旅客量将有明显反弹、票价将提升，加之公司或将加密日本航线，我们预计2012年日韩航线利润较2011年会有提升。
    短期风险：我们预计年报业绩同比下降及1季报业绩同比下滑
    我们预计：2011年报业绩可能低于前3季度的0.51元/股及市场预期，4月中下旬公布的1季报业绩也可能会大幅下降；油价高企可能侵蚀利润。
    估值：维持“买入”评级，目标价下调至4.81元
    我们下调了对业务量增速的预期，又考虑到瑞银宏观组预计人民币兑美元升值幅度2011-13年为5%/2.2%/0.8%，我们将公司2011-13年EPS从0.51/0.50/0.53元下调至0.45/0.37/0.41元（对应扣除非经常性收益EPS为0.36/0.29/0.29元），继续给予2012年13倍PE估值，得到新目标价4.81元，维持“买入”评级。